Методика факторного анализа показателей эффективности использования капитала предприятия

В первую очередь необходимо изучить факторы изменения рен­табельности операционного капитала, поскольку она лежит в осно­ве формирования остальных показателей доходности капитала. Как видно из рис. 15.8, его величина непосредственно зависит от скорости оборота капитала в операционном процессе и от уровня рентабельности продаж:

ROK = ^ ₌ ^.Ik ₌ к_об • R_o6.

OK OK В_рп ^{об об}

Общее изменение уровня данного показателя составляет AROK_o6ui = ROK, - ROK,, = 46,0 - 46,4 = -0,4%,

в том числе за счет изменения:

• коэффициента оборачиваемости операционного капитала

AROK^ = ДК_об • R_o60 = (2,4 - 2,5) • 18,55 = -1,85%;

• рентабельности оборота

AROK^ = К_об1 ■ AR_o6 = 2,4 • (19,15 - 18,55) = +1,45%.

/ Результаты расчетов показывают, что рентабельность операци­онного капитала понизилась за счет замедления его оборачиваемо­сти при одновременном росте рентабельности продаж.

Рентабельность совокупного капитала (ВЕР) по уровню своего синтеза является более сложным показателем. Его величина, как это видно из рис. 15.8, зависит не только от рентабельности опера­ционного капитала (ROK) и факторов, формирующих его уровень, но и доли в нем операционного капитала (Уд_ок), а также от струк­туры прибыли (W_n — соотношения общей суммы брутго-прибыли и операционной прибыли):

ВЕР =

БП БП П_оп ОК

РП

KL П_рп OK KL

= W_n ■ ROK • Уд_ок = W_n • К_об • R_o6 • Уд_ок.

Согласно данным табл. 15.15 общее изменение рентабельности совокупного капитала составляет

ДВЕР_общ = ВЕР, - ВЕР₀ = 41,2 - 45,4 = -4,2%,

в том числе за счет изменения:

• структуры прибыли

ABEP_w = AW.K_o60.R_o60.^_ok0 =

= (1,1964 - 1,18) ■ 2,5 • 18,55 ■ 0,83 = +0,63%;

• коэффициента оборачиваемости операционного капитала

^ABEPKo₆^=Wr^AKo6-^Ro60 ^OK0 =

= 1,1964 ■ (2,4 - 2,5) • 18,55 • 0,83 = -1,84%;

• рентабельности оборота

АВЕР_Ко6 = W, • К_об| ■ AR_<)6 ■ Уд_ок0 = = 1,1965 ■ 2,4 • (19,15 - 18,55) • 0,83 = +1,40%;

• удельного веса операционного капитала в общей сумме капи­тала

АВЕР_УДок = Wj • К_об1 • R_o61 • ЛУд_ок —

= 1,1965 • 2,4 • 19,15 • (0,75 - 0,83) = -4,39%.

Данные этого расчета показывают, что доходность совокупного капитала за отчетный год уменьшилась в связи с замедлением обо­рачиваемости оборотного капитала и уменьшением его доли в об­щей валюте баланса. Уменьшение доли операционного капитала и увеличение доли неработающих активов, не приносящих предпри­ятию никакого дохода, снизили доходность совокупного капитала на 4,39%.

Факторную модель рентабельности совокупного капитала мож­но представить и таким образом:

ВЕР = Уд_ок • ROK + УДф_И • Ш + Уд_пк • R_nK = ^Ущ ■ Щ,

где Уд_ок, УДф_И, Уд_пк — удельный вес соответственно операционно­го капитала, финансовых инвестиций, прочих активов в общей сумме капитала;

ROK, RI, R^ — рентабельность соответственно операционно­го капитала, финансовых инвестиций, прочих активов. Для расчета влияния факторов на изменение уровня доходности совокупного капитала по данной модели необходимо иметь данные об изменениях в структуре активов и их доходности (табл. 15.20). Расчет можно произвести методом абсолютных разниц:

АВЕРу_д = £ДУД; • R_io; ABEP_r =ХУД1, • Д^.

Таблица 15.20 Исходные данные для факторного анализа рентабельности совокупного капитала Виды вложе­ния капитала Структура капитала Доходность капитала, % Влияние на доходность совокупных активов, %   fi д to   Д УД, Rl Операционная деятельность 0,83 0,75 -0,08 46,4 46,0 -0,4 -3,71 -0,30 Финансовые инвестиции 0,10 0,12 +0,02 68,9 55,8 -13,1 +1,38 -1,57 Неработа­ющие активы 0,07 0,13 +0,06 — — —   — Итого 1,00 1,00 — 45,4 41,2 -4,7 2,33 -1,87

 

Показатель ROA кроме данных факторов зависит еще и от уров­ня налогового изъятия прибыли:

ROA= (1 - KJ • ВЕР.

Получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мас­терства и мотивации руководства. Следовательно, показатели рен­табельности совокупных активов (ВЕР и ROA) являются хорошим средством для оценки качества управления. Эти показатели намно­го надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на соотношении отдельных статей балан­са, поэтому они представляют большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

Именно по уровню данных показателей можно сравнивать эф­фективность работы предприятий разных отраслей, а не по уровню окупаемости затрат или рентабельности оборота. К примеру, тор­говое предприятие, где высокая скорость оборота капитала, может успешно функционировать при уровне рентабельности оборота, равном 2—3%, чего нельзя сказать о сельскохозяйственных пред­приятиях, на которых коэффициент оборачиваемости совокупно­го капитала составляет примерно 0,3—0,5. Для того чтобы зарабо­тать 30 коп. прибыли на рубль совокупного капитала, ему необхо­дима рентабельность оборота как минимум 60 %.

Предприятие	Уровень показателя
кп«		ВЕР, %
Торговое
Сельскохозяйственное	0,5

15 Анализ хоз.деятельности пред

449

 

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение сум­мы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим об­разом:

Чистая прибыль _ Чистая прибыль Брутто-прибыль

------------------------------------- ---------------------------- — -------------------------------. X

Собственный капитал Брутто-прибыль Совокупные активы Совокупные активы

= Д^ВЕРМК,

Собственный капитал

или

ROE = (1 - К,,) • (1 - К^) • ВЕР • МК,

где Д_чп — доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибы- ли до выплаты процентов и налогов; К_н — коэффициент налогового изъятия прибыли; К_пи — уровень процентного изъятия прибыли; ВЕР — рентабельность совокупного капитала; МК — мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опира­ющихся на фундамент собственного капитала. Данная модель отражает зависимость между степенью финан­сового риска и прибыльностью собственного капитала.

Используя данные табл. 15.15, произведем факторный анализ рентабельности собственного капитала.

Общее изменение рентабельности собственного капитала:

AROE_o6ui = ROE_x - ROE₀ - 40,2 - 43,3 = -3,10%, в том числе за счет изменения:

• доли чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли

АКОЕ_Дчп = АД_чп ВЕР₀ МК₀ = = (0,66 - 0,65) • 45,4 • 1,466 = +0,67%;

• рентабельности совокупного капитала

AROE_bep = Д_чп1 • ДВЕР • МК^ = = 0,66 • (41,2 - 45,4) • 1,466 = -4,10%;

• мультипликатора капитала

ДКОЕ_мк = Д_чп1ВЕР₁АМК = = 0,66 • 41,2 • (1,4782 - 1,466) = +0,33%.

Углубить факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его со­ставляющие, используя следующую модель:

ROE ~ Д_чп ' W_n ■ R_o6 • К_об • Уд_ок • МК,

или

ROE = (1 — К^) ■ (1 — Ки^ • W_n • R_o6 • К_об ■ Уд_ок • МК.

Данная модель позволяет увязать все факторы и показатели рен­табельности, отраженные на рис. 15.8. С ее помощью можно уста­новить, как изменилось значение ROE за счет уровня налогового и процентного изъятия прибыли, структуры источников ее формиро­вания, структуры активов и пассивов предприятия, а также рента­бельности и скорости оборота капитала.

Рентабельность оборота (R_o6) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффи­циент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его ис­пользования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала — политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капи­тала при положительном эффекте финансового рычага.

Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.

К примеру, возьмем два предприятия с разной структурой ка­питала и по модели (ROE = Д_чп • ВЕР ■ МК) рассчитаем рентабель­ность собственного капитала:

ROE_a = 0,75 ■ 24 • 5,0 = 90%; ROE_B = 0,70 • 40 • 1,5 = 42%.

Если ориентироваться только на показатель ROE, то предпоч­тительнее вкладывать средства в предприятие А. Но при этом нуж­но учитывать, что данное предприятие ведет более рисковый биз­нес, поскольку более высокий уровень доходности собственного капитала обеспечивается исключительно за счет высокой доли за­емного капитала при относительно более низком уровне рента­бельности продаж и скорости оборота капитала. Следовательно, инвесторы, которые не хотят рисковать своим капиталом, отдадут предпочтение второму предприятию, где заемный капитал в общей сумме активов занимает всего 33,3%.

Для оценки эффективности работы акционерных предприятий и их инвестиционной привлекательности в качестве основного по­
казателя принято использовать показатель чистой прибыли, при­ходящейся на одну акцию (EPS), уровень которого непосред­ственно зависит от доходности собственного капитала (ROE) и текущей стоимости одной акции (Р): Чистая прибыль _ Чистая прибыль Собственный капитал

Количество обык- Собственный капитал Количество обык­новенных акций новенных акций

EPS = ROE P.

Если на предприятии имеются привилегированные акции, по ко­торым выплачивается фиксированный процент, то факторная мо­дель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид: ^с_^чп~Дпа ₌ЧП-Д_па ЧП СК СК - ПК ₌

к_оа чп ск ск-пк к_оа

= ДЧП_оа ■ ROE • ФР • Р,

— сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов;

— сумма выплаченных дивидендов по привилегиро­ванным акциям;

— количество обыкновенных акций;

— средняя сумма собственного капитала;

— капитал, сформированный за счет выпуска приви­легированных акций;

ДЧП_оа — доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций;

ФР — финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и привилегированных акций;

Р — текущая стоимость обыкновенной акции.

Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель при­были на одну акцию примет следующий вид:

EPS - ДЧП_оа • (1 - KJ • (1 - К^) ■ ВЕР МК ФР Р.

где ЧП Дпа

Коа СК ПК

Отсюда видно, что прибыль на одну обыкновенную акцию за­висит не только от доходности инвестированного капитала, цены заемных средств, уровня налогообложения прибыли, но и от фи­нансовой структуры капитала (соотношения собственного и за­емного, обыкновенного и привилегированного капитала). Если в
структуре собственного капитала значительную долю составляют вклады держателей привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов, то существует большой риск что владель­цам обыкновенных акций ничего не останется. Но в то же время при высокой доходности инвестированного капитала и относи­тельно невысоком уровне дивидендных выплат по привилегиро­ванным акциям доходность обыкновенного акционерного капи­тала может значительно повыситься за счет увеличения финансо­вого рычага.

Для определения этого эффекта можно использовать следу­ющую формулу:

СК

Э = (КОЕ-УДВ_па)—^,

^ оа

где УДВ_па — уровень дивидендных выплат по привилегирован­ным акциям;

СК_па — величина собственного капитала, сформированно­го за счет привилегированных акций;

СК_оа — величина собственного капитала, сформированно­го за счет обыкновенных акций.

Таким образом, оценивая доходность акционерного капитала необходимо учитывать всевозможные ситуации и оптимизировать структуру капитала не только по критерию максимизации прибыли на одну обыкновенную акцию, но и по критерию минимизации финансовых рисков.

⇐ Предыдущая23242526272829303132Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: