 |
Виды и показатели эффективности инвестиционного проекта
|
|
|
|
При оценке инвестиционного проекта различают эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с точки зрения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и возможных источников финансирования. Различают общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность проекта.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют его технические, технологические и организационные решения с экономической точки зрения.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе непосредственные результаты и затраты проекта, и «внешние» результаты и затраты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические последствия.
Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников);
эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий-участников ИП);
эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе: региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ; отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
|
|
|
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.
Длительность расчетного периода (иначе именуемая горизонтом расчета) принимается с учетом:
– продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
– нормативного срока службы основных фондов;
– сроков освоения основных проектных показателей (мощности, себестоимости, прибыли и т. п.);
– требований инвестора.
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета, продолжительность которых может измеряться в месяцах, кварталах или годах.
Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток инвестиционного проекта (ИП) – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.
Значение денежного потока обозначается через Ф t если оно относится к моменту времени t, или через Ф m, если оно относится к m -му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком (П t), равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; оттоком (О t), равным платежам на этом шаге; сальдо (С t) (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток Ф t обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной деятельности (Ф t и); операционной деятельности (Ф t о) и финансовой деятельности (Ф t ф).
|
|
|
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
– к оттокам относятся капитальные вложения по созданию и вводу в эксплуатацию основных средств, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (собственные средства вложенные на депозит и на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов);
– к притокам – продажа активов в течение проекта (доходы от реализации активов), поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности:
– к притокам относятся выручка от реализации, прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды (сдача имущества в аренду, вложения на депозит, лизинг);
– к оттокам – производственные издержки (себестоимость), налоги, возврат займов.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
– к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств (субсидий и дотаций, заемных средств, выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг);
– к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Существенным является решение о виде цен, используемых в расчетах.
Для стоимостной оценки эффективности реализации инвестиционного проекта могут быть использованы следующие виды цен:
– базисные (текущие) – цены, заложенные в проект без учета инфляции;
– прогнозные – ожидаемые цены (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета;
– расчетные (дефлированные) – прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
|
|
|
На начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в текущих ценах. Расчет эффективности проекта в целом рекомендуется производить как в текущих, так и в прогнозных ценах. При разработке схемы финансирования и оценке эффективности участия в ИП рекомендуется использовать только прогнозные цены. Для расчета интегральных показателей эффективности денежные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны предварительно дефлироваться.
Учет фактора времени ориентирован на то, что настоящая ценность денег больше, чем будущая. Поэтому для соизмерения разновременных величин применяется дисконтирование.
Дисконтированием называется приведение разновременных денежных потоков к определенному моменту времени, который называется моментом приведения. Основным экономическим нормативом, используемымпридисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на каждом t -м шаге реализации проекта, осуществляют путем их умножения на коэффициент дисконтирования β t, определяемый по формуле
,
где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, …, Т), а Т – горизонт расчета.
Норма дисконта отражает минимально допустимую для инвестора величину дохода в расчете на единицу капитала, вложенного в реализацию проекта.
Величину E рекомендуется использовать без учета инфляционной составляющей.
Все производимые расчеты рекомендуется выполнять в ценах и нормах базового года, т.е. первого календарного года начала реализации проекта.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) от 2000 г. эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих отношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
Различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:
|
|
|
Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.
Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджетов разного уровня.
Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.
В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Оценка различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта), их сравнение и выбор наилучшего проводится с использованием системы показателей, основными из которых являются:
– чистый дисконтированный доход (ЧДД);
– индекс доходности (ИД);
– внутренняя норма доходности (ВНД);
– срок окупаемости.
Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных (суммарных за расчетный период Т) денежных результатов над соответствующими интегральными затратами.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (E) определяется
,
где Rt – результаты, достигаемые на шаге t; З t – затраты, осуществляемые на том же шаге; T – горизонт расчета.
Если ЧДД положителен, то проект является эффективным при заданной норме дисконта.
На практике часто используют модифицированную формулу для определения ЧДД. Для этого из состава затрат исключают капитальные вложения (К), которые равны:
.
Тогда формула для исчисления ЧДД будет иметь вид
.
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений:
.
Если ИД >1, то проект эффективен.
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (E вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям. Таким образом, E вн является решением уравнения
.
ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой нормой доходности.
Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение следует отдать показателю ЧДД.
Срок окупаемости (Т ок) – это минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится неотрицательным. Срок окупаемости – это период по истечении которого затраты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта, покрываются суммарными результатами его осуществления.
|
|
|
Решение об инвестировании средств в проект необходимо принимать с учетом всех рассмотренных выше показателей.
|
|
|
