8.1.1. Условия инвестирования в акции

В свете вышеупомянутой дискуссии сделки с долевыми акциями могут быть дозволенными с точки зрения шариата при соблюдении следующих условий:

1. Основной бизнес компании не нарушает принципов шариата. Следовательно, не дозволено приобретать акции компаний, осуществляющих финансовые услуги на принципах ссудного процента, таких как традиционные банки и страховые компании, или компаний, ведущих какой-либо другой бизнес, не соответствующий шариату: производство или продажа алкогольных напитков, свинины, запрещенного (харам) мяса, индустрия азартных игр, ночные клубы, порнография и т. п.

2. Если основной бизнес компании является дозволенным (халяль) — автомобильная или легкая промышленность и тому подобное, но она размещает свою избыточную ликвидность на процентных счетах или занимает деньги под проценты, владелец акций должен заявить несогласие с подобной деятельностью, предпочтительно посредством выдвижения своего голоса против запретных операций на ежегодном собрании акционеров компании.

3. Если определенный доход с процентных счетов попадает в общий доход компании, акционер должен отдать на благотворительность такую долю дивидендов, которая была бы пропорциональна доле процентного дохода в общем доходе. Например, если 5 % от общего дохода компании поступило от процентных доходов с депозитов, 5 % должны быть отданы на благотворительность.

4. Акции компании могут продаваться, если компания владеет определенными неликвидными активами. Если все активы компании представлены в ликвидной форме, то есть в форме денег, ее акции не могут покупаться и продаваться, кроме как по номинальной стоимости этой ликвидности, потому что в этом случае акция представляет собой деньги, а деньги могут продаваться только по номиналу.

5. Какой должна быть пропорция между ликвидными и неликвидными активами компании для допустимости торговли ее акциями? Мнения современных правоведов по этому вопросу расходятся. Некоторые ученые придерживаются мнения, что доля неликвидных активов должна составлять как минимум 51 %. Они утверждают, что если подобные активы составляют менее 50 %, это означает, что большинство активов находятся в ликвидной форме, следовательно, все активы в целом должны рассматриваться как ликвидные на основе юридического принципа:

ل ل آ ك ث ر ح ك م ا ل ك ل

«Большее может рассматриваться как целое».

Другие ученые придерживаются мнения, что если ликвидные активы компании составляют 33 %, ее акции могут рассматриваться как допустимые.

Третье мнение основано на принципах ханафитского права: если актив представляет собой комбинацию ликвидных и неликвидных активов, он может рассматриваться как допустимый к продаже, вне зависимости от доли ликвидной части. Однако этот принцип действует при двух условиях.

Во-первых, неликвидная часть этой комбинации активов не должна быть пренебрежительно малых размеров. Это означает, что ее доля должна быть значимой.

Во-вторых, цена этой комбинации должна быть больше, чем стоимость ликвидной части, включенной в нее. Например, если акция представляет право на комбинацию из активов, которая состоит из 75 долларов наличности плюс некоторых материальных активов, цена этой акции должна составлять больше 75 долларов. В случае если цена акции определена на уровне 105 долларов, это будет означать, что 75 долларов из этой суммы обмениваются на 75 долларов наличности, представленной в акции, и 30 долларов обмениваются на материальные активы, право на которые дает это акция. Если цена акции определена на уровне 70 долларов, то это является недопустимым, так как 75 долларов наличности, принадлежащей этой акции, обмениваются на сумму, которая меньше 75 долларов. Подобный вид обмена подпадает под определение ростовщичества (риба) и не является дозволенным.

Если цена акции в приведенном примере будет установлена на уровне 75 долларов, это тоже не будет являться дозволенным, так как предполагается, что 75 долларов цены обмениваются на 75 долларов наличности, принадлежащей этой акции, значит, никакая часть цены не может быть отнесена к оплате материальных активов, тоже принадлежащих акции. Следовательно, определенная часть цены должна использоваться для оплаты материальных активов, принадлежащих акции. В последнем примере оставшаяся сумма не является адекватной, поэтому транзакция будет считаться недействительной. Однако с точки зрения практики это лишь теоретическая возможность, так как трудно представить себе ситуацию, при которой цена акции будет меньше размера ее наличности.

С учетом этих условий покупка и продажа акций является дозволенной с точки зрения шариата. Исламский фонд акций может быть учрежден на этой основе. С точки зрения шариата подписчики фонда будут рассматриваться как партнеры. Посредством суммы, собранной с подписки, образуется объединенный фонд, средства которого будут инвестироваться в акции различных компаний. Получение доходов может происходить как посредством поступления дивидендов, начисляемых компаниями, так и посредством увеличения цен на акции. В первом случае, когда доход получен в виде дивидендов, их доля, пропорционально соответствующая доле процентного дохода компании, должна жертвоваться на благотворительность. Современные исламские фонды определили данный процесс как «очищение».

Шариатские ученые имеют различные мнения по поводу необходимости «очищения», в случае если доходы были заработаны посредством прироста капитала (то есть покупки акций по низкой цене и продаже их по более высокой). Некоторые придерживаются мнения, что даже в случае дохода от прироста капитала процесс «очищения» обязателен, так как рыночная цена акций может отражать элемент ссудного процента в активах компании. Согласно другому мнению, нет необходимости в очищении, если акция продана, даже если результатом этой продажи является прирост капитала, потому что нельзя точно определить, какое влияние на цену компании оказывают ее процентные доходы. Очевидно, что если все перечисленные требования дозволенных (халяль) акций приняты во внимание, то большинство ее активов являются дозволенными, очень малая доля активов могла быть создана посредством процентного дохода. Эта малая доля не просто неизвестна, но и является незначительной в сравнении с массой активов компании. Следовательно, фактически цена акции отражает цену этой массы активов, а не цену малой доли активов, созданных посредством процентного дохода. Следовательно, общая цена акции может рассматриваться исключительно как цена дозволенных (халяль) активов.

Несмотря на то, что второе мнение не лишено смысла, все же первое более осторожно и свободно от сомнений. В особенности оно справедливо по отношению к открытым фондам акций, так как «очищение» не может быть совершено, если акционер выкупит свою долю в фонде в то время, когда дивиденды от акций еще не будут получены; никакой размер «очищения» не будет вычтен из цены, несмотря на то, что она могла увеличиться в результате увеличения цен на акции, принадлежащие фонду. Когда же акционер выкупает свою долю после получения фондом дивидендов и размер «очищения» будет вычтен из них, и тем самым уменьшится стоимость чистых активов на каждую долю, он получит меньшую цену, чем в первом случае.

Напротив, если «очищение» будет осуществлено как со стороны дивидендов, так и с прироста капитала, все подписчики получат равносильный вычет для очищения капитала. Следовательно, этот подход не только свободен от сомнений, но и более справедлив для всех владельцев долей с точки зрения размеров вычитаемых для «очищения» капитала денег. Это «очищение» может быть осуществлено на основе среднего размера процентного дохода, полученного компаниями и включенного в портфель инвестиционного фонда.

Управление фондом может осуществляться двумя различными путями. Управляющие фондом могут действовать в качестве мударибов от имени владельцев долей. В этом случае определенный процент от годовой прибыли, полученной фондом, будет расходоваться на вознаграждение за управление: управляющие будут получать свою долю только в том случае, если фонд будет приносить доход. Если фонд не будет приносить дохода, управляющие не могут ни на что рассчитывать. Увеличение размера вознаграждения будет увеличиваться пропорционально увеличению доходов фонда.

Другой возможный вариант для управляющих — действовать в качестве агентов для подписчиков. В этом случае управляющие могут получать заранее определенное вознаграждение за свои услуги. Это вознаграждение может быть определено в форме паушальной суммы (разовый платеж) или в форме ежемесячной или ежегодной платы. В соответствии с мнением современных шариатских ученых, вознаграждение может быть представлено в форме определенного процента стоимости чистых активов фонда. Например, может быть определено, что управляющие будут получать 2 % или 3 % от стоимости чистых активов фонда[52] по состоянию на конец каждого финансового года. Однако с точки зрения шариата является обязательным определение какого-либо одного из перечисленных выше методов, прежде чем фонд начнет работать. На практике это может быть воплощено посредством раскрытия в проспекте эмиссии фонда того метода, на основе которого будет осуществляться вознаграждение за управление фондом. Это означает, что каждый подписчик соглашается с условиями, определенными в проспекте эмиссии. Следовательно, способ платы за управление будет согласован со всеми владельцами долей.