 |
Оценка риска, обуславливаемого структурой капитала. Первая и вторая концепции финансового рычага: сущность и методы расчета
|
|
|
|
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.
Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.
Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила (эффект) финансового рычага. Эффект от привлечения заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств клиенту, банкир обращает внимание на структуру источников хозяйственных средств, и в первую очередь на величину заемного капитала.
Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности.
Финансовый рычаг (леверидж) представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.
|
|
|
Существует 2 концепции расчета эффекта финансового рычага: европейская и американская.
Первый способ расчета ЭФР (европейский вариант): эффект финансового рычага (ЭФРе) – это приращение чистой рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность:
,
где Снп - ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы (0,2);
Reа - экономическая рентабельность активов, %;
Ср.%к - средняя процентная ставка по кредитам, %;
ЗС - заемные средства (кредиты и займы);
СК - собственный капитал.
При этом экономическая рентабельность активов, выраженная в процентах, рассчитывается по следующей формуле:
,
где Пк – процентный платеж за привлечение кредита;
А - совокупные активы;
КЗ - кредиторская задолженность.
В зарубежной практике сумма прибыли до налогообложения и процентного платежа по кредитам (Пн+Пк) получила название « нетто-результат эксплуатации инвестиций» (НРЭИ).
Составляющие ЭФР:
1. налоговый корректор финансового рычага: (1-Снп) - показывает в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли и практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно;
2. дифференциал финансового рычага: (Re а –Ср.%к) – является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект возникает только в случае превышения экономической рентабельности активов среднего размера %-а за используемый кредит, т.е. если дифференциал положителен;
3. плечо финансового рычага (или коэффициент финансового рычага): - характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
При управлении ЭФР необходимо учитывать правила:
1. если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно, но при этом следует внимательно следить за состоянием дифференциала, т.к. при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита;
|
|
|
2. риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем он больше, тем меньше риск и наоборот;
3. при решении вопросов, связанных с получением и предоставлением кредитов с помощью формулы ЭФР, необходимо исключать из всех вычислений кредиторскую задолженность;
4. в случае отрицательного значения дифференциала и, следовательно, ЭФР предприятию не выгодно привлекать кредит.
Разумный финансовый менеджер не станет любой ценой увеличивать плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала. В целом, ЭФР оптимально должен быть равен 1/3 – ½ уровня экономической рентабельности активов (30-50%).
Чистая рентабельность собственных средств (ЧРСС) определяется с помощью ЭФР следующим образом:
.
Американская концепция расчета ЭФР основана на определении того, как изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит влияют на изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию.Сила воздействия (эффект) финансового рычага в этом случае рассчитывается по формуле:
ЭФРа= 
,
где ΔЧПа – изменение чистой прибыли на акцию, %;
ΔНРЭИ – изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций, %.
Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами. Чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила (эффект) финансового рычага и тем выше риск невозмещения кредита с %-ами для банкира и риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Таким образом, при европейском подходе под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.
|
|
|
При американском подходе под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.
|
|
|
